_后疫情时代把握恢复性子行业和医药“新基建”增量赛道

　内容目录

　 关注国内疫情消减后逐步恢复的子行业如疫苗、创新药及产业链、医疗服务、品牌中药等

　4

　 疫苗：接种率有望持续恢复，后疫情时代行业迎来发展良机

　4

　 创新药：一季度终端销售受疫情影响二季度有望迎来恢复

　5

　 创新药产业链：行业处于高景气度业绩短期具有恢复预期

　5

　 医疗服务：一季度受损子行业后续有望迎来恢复

　6

　 品牌中药：建议持续重点关注具备提价能力的品牌 OTC

　7

　 重点关注后疫情时代下——医药“新基建”赛道

　8

　加快推进疫苗和药品研发，关注后疫情时代下疫苗、创新药及产业链

　8

　 补齐高端医疗装备短板，加快推进疫苗和药品研发

　8

　 医疗新基建叠加公共卫生政策，ICU、检验实验室、县级医院等将受益

　9

　 行情回顾

　11

　 医药生物 5 月上涨，整体强于大盘

　11

　 申万子行业涨跌参半，医药生物涨幅为 5.02 ，排名全行业第 6 位

　11

　 医药生物相对 A 股溢价率相较 4 月+31pp

　12

　 医药各子板块估值中医疗服务涨幅最大

　12

　 本月子板块交易量与交易额均出现下滑

　13

　 个股月度涨跌幅

　13

　 医药制造业收入与利润

　14

　图表目录

　图 1：2019-2020 年 5 月重点疫苗品种批签发情况

　4

　图 2：2010-2020.3 全国不同机构诊疗量变化情况（累计值）（万）

　6

　图 3：通策医疗 2020 年 Q1 受疫情影响营收变动情况

　6

　图 4：爱尔眼科前十大医院 4.1-4.19 营业收入对比

　6

　图 5：美国 ICU 床位占医院总床位比例

　9

　图 6：美国每 10 万人拥有 ICU 床位数（张）

　9

　图 7：达安基因试剂产品收入

　10

　图 8：科华生物营业收入

　10

　图 9：医药生物指数与其他指数涨跌幅比较

　11

　图 10：医药板块与其他板块月涨跌幅比较

　11

　图 11：医药板块 PE 及相对 A 股溢价率（历史 TTM，整体法）

　12

　图 12：医药各板块 PE（TTM 整体法，剔除负值）

　12

　图 13：医药各板块交易量及交易金额变化

　13

　图 14：医药制造业收入累计同比增速与利润累计同比增速

　14

　表 1：重大疫情救治基地应急救治物资参考储备清单及相关公司

　10

　表 2：个股区间涨幅前十（截止至 2020 年 5 月 29 日，剔除 2019 年上市新股）

　13

　表 3：个股区间跌幅前十（截止至 2020 年 5 月 29 日，剔除 2019 年上市新股）

　13

　关注国内疫情消减后逐步恢复的子行业如疫苗、创新药及产业链、医疗服务、品牌中药等

　医药行业作为异质性较强的行业，内部子行业众多。今年一季度国内新冠肺炎疫情对医药诸多子行业形成正向影响，但也对部分医药子行业形成明显的负向影响，部分子行业一季度业绩增长出现下滑。我们曾在 2 月初观点提到，部分领域即便短期受疫情影响但其本质上为需求后置，中长期趋势依然向好。随着目前国内疫情的消减，医疗终端的持续恢复，我们认为一季度受疫情影响业绩受损的子行业在二季度有望迎来恢复，建议关注二季度业绩具有恢复预期的子行业，半年报有望恢复良好表现，包括：疫苗领域、创新药及产业链、

　医疗服务、品牌中药等。

　疫苗：接种率有望持续恢复，后疫情时代行业迎来发展良机

　新冠疫情下，一季度疫苗接种受到严重影响，部分疫苗的接种有所延后，随着疫情的逐步控制，疫苗在二季度将迎来集中补种，从全年角度看，业绩影响相对较小。从批签发数据来看，2020M1-5 重点非免疫规划疫苗（13 价肺炎为代表的 14 个品种）总体批签发在 4994

　万剂，同比增长 28.45 ，表现强劲，从具体品种来看：

　肺炎疫苗：全球疫苗之王 13 价肺炎结合疫苗 2020M1-4 批签发约 190 万支，同比大幅增长 56?，1-5 月国产沃森 13 价肺炎疫苗批签发达 71.4 万支，进口辉瑞 4-5 无批签发，1-5月沃森 13 价占比 38?；23 价肺炎多糖疫苗批签发约 307 万支，同比+67 。在新冠疫情的

　背景下，居民对疫苗的认知进一步提升，尤其是对肺部健康保健的意识大为提升，预计肺炎相关的疫苗接种渗透率将显著提高。

　多联苗：智飞生物 AC-Hib 三联苗由于再注册未通过，2020M1-5 无批签发记录，同比减少约 201 万支；康泰生物 DTaP-Hib 四联苗批签发约 254 万支，大幅增长 625?；赛诺菲巴斯德 DTaP-IPV-Hib 五联苗批签发约 278 万支，同比+80 。

　HPV 疫苗：二价 HPV 疫苗 2020M1-5 批签发约 9 万支，均为 4 月首获批签发的万泰生物贡献，GSK1-5 月无批签发记录；期间四价 HPV 疫苗批签发约 274 万支，同比+11 ；九价 HPV 疫苗批签发约 216 万支，大幅增长 381?，表现强劲。

　重组带状疱疹疫苗：GSK 的重组带状疱疹疫苗 Shingrix 于 2019 年 5 月国内获批，2020 年

　4 月 17 日首获批签发，约 11 万支。

　图 1：2019-2020 年 5 月重点疫苗品种批签发情况

　万件

　13价肺炎球菌多糖结合疫苗

　2019年

　2020年

　规格

　475.45

　1月

　2月

　47.50

　3月

　4月

　5月

　0.5mL

　85.48

　22.20

　35.12

　23价肺炎球菌多糖疫苗

　0.5mL

　946.96

　54.25

　94.83

　73.02

　84.78

　ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗

　0.5mL

　337.86

　43.34

　64.39

　47.73

　34.63

　82.35

　双价人乳头瘤病毒吸附疫苗

　0.5mL

　200.75

　双价人乳头瘤病毒疫苗（大肠杆菌）

　0.5mL

　9.36

　四价人乳头瘤病毒疫苗（酿酒酵母）

　0.5mL

　531.55

　67.13

　45.44

　114.67

　46.46

　九价人乳头瘤病毒疫苗（酿酒酵母）

　0.5mL

　332.42

　41.43

　174.55

　AC群脑膜炎球菌（结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗

　0.5mL

　428.06

　无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗

　0.5mL

　425.59

　61.27

　93.73

　98.71

　吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗

　0.5mL

　459.54

　30.35

　29.28

　45.12

　91.95

　81.58

　口服轮状病毒活疫苗

　3mL

　551.00

　58.84

　 106.66

　83.43

　33.16

　44.97

　口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）

　2mL

　461.50

　33.48

　83.48

　24.92

　49.91

　重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）

　0.5mL

　11.39

　人用狂犬病疫苗

　5592.24

　201.28

　 337.94

　 557.31

　 800.41

　 765.82

　资料来源：中检院，

　同时，此次新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升。我们看好我国疫苗的增长空间：

　1、从我国目前疫苗的消费品种结构和全球十大疫苗品种看，我们大品种还有很大的增长空间，疫情的教育有望提升后续居民大品种接种的渗透率。未来我国疫苗行业将以品种取

　胜，拥有潜力品种的企业有望在市场中脱颖而出，国产 13 价肺炎结合疫苗、2 价 HPV 疫苗等有望开启国产大品种时代，推动疫苗行业持续扩容。

　2、未来监管趋严，质量标准进一步提升，行业整合将是重要的发展趋势，国企和骨干型民企有望在竞争中胜出，优势将进一步凸显。同时疫情后国家有望加大对于疾控等公共卫生体系的建设投入，疫苗企业将受益。

　目前国内新冠肺炎疫苗 5 条技术路线：灭活疫苗、基因工程重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、核酸疫苗稳步推进。康希诺生物、沃森生物、智飞生物、康泰生物等其他相关上市公司也通过合作、自主研发等方式布局新冠疫苗研发，抓住机遇提升研发能力和技术平台搭建，有利于长远的发展。

　建议关注：沃森生物、康泰生物、智飞生物、康希诺生物等。

　创新药：一季度终端销售受疫情影响二季度有望迎来恢复

　创新药：一季度受疫情影响，医院门诊量明显下滑，对处方药终端销售造成明显影响。以龙头恒瑞为例，公司 2020Q1 实现营收 55.27 亿元，同比增长 11.28 ，归母净利润为 13.15亿元，同比增长 10.30 ，扣非后归母净利润为 12.76 亿元，同比增长 10.52 。一季度受疫情影响业绩增速出现阶段性下滑，随着二季度门诊量逐步恢复，我们预计业绩有望恢复较

　快增长。

　短期来看，疫情对国内创新药可能带来的两点潜在影响：（1）对部分产品的终端销售有些许影响，但肿瘤等强刚需药品影响较为有限；（2）部分新药的临床试验可能短期会受疫情影响。但是我们强调：（1）疫情即便短期可能带来些许影响但影响也较为有限；（2）短期疫情影响不改产业长期向好发展趋势，创新药是未来医药发展最核心的方向之一。

　从业绩角度，国内以恒瑞医药为代表的一批创新药企业已开始步入收获期，未来业绩有望持续跑赢行业整体。以龙头恒瑞医药为例，2018-2019 年包括 19K、吡咯替尼、PD-1 等多款重磅创新药迎来集中获批上市，以 PD-1 为代表的创新药尚处于放量初期阶段，部分创新品种今年年存在超预期可能。而随着仿制药集采落地，公司以白蛋白紫杉醇为代表的产

　品顺利中标消除不确定性。短期来看，随着国内疫情消减，公司创新药业绩有望恢复高速增长；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长，建议投资者长期持续关注。

　此外，建议投资者关注贝达药业，公司核心产品埃克替尼仍有望持续增长，后续产品开始步入收获期。恩沙替尼有望于不久获批，贡献新的业绩增量；此外，MIL60、埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396 全球多中心一线、D-0316 有望陆续申报注册，带来多个催化剂，建议投资者重点关注。

　创新药产业链：行业处于高景气度业绩短期具有恢复预期

　创新药产业链：一季度创新药产业链阶段性受到疫情影响，部分部门订单交接可能存在延迟，但创新产业链公司业务弹性大，可以通过合理排产的调整和产能的调动降低负面的影响，随着国内疫情的消减，我们认为二季度具有业绩恢复预期，从中长期角度我们持续看

　好行业的高景气度。随着全球外包渗透率的持续提升，加之中国的质量体系、标准的持续完善，成本优势凸显，成为了全球医药企业理想的外包市场，我国外包市场有望迎来相较于全球更高的增速。

　我国医药政策鼓励创新，国内医保控费下集采成为常态，企业加大创新研发投入，对外包需求加大，迎来了良好的发展环境；科创板等多层次资本市场的不断完善为中小创新型企业创造了良好的融资环境，小企业与外包行业关联度高，有利于外包企业业务的增长。

　同时，疫情下，企业会加大相关的研发投入，外包型的重视程度有望进一步提升，建议关注行业领先公司：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药等。

　医疗服务：一季度受损子行业后续有望迎来恢复

　可选消费医疗服务一季度受疫情影响，出现短暂性下滑，但是这种需求只是被延后，随着复工复产的推进，二季度开始各家医疗服务机构门诊量持续恢复，有望在消化一季度积攒的需求基础上，迎来恢复性增长；另一方面，医疗服务受益我国人口红利以及消费健康意识的升级，具备十年以上的长期增长空间，具备长期价值的赛道，建议积极关注板块的投资机会。相关公司：爱尔眼科、美年健康、通策医疗、锦欣生殖。

　根据卫健委统计中心数据，2020 年 3 月份，全国医疗卫生机构诊疗人次 4.8 亿人次，受新冠肺炎疫情影响，同比下降 33.1? ，环比上升 34.4?。具体来看，公立医院就诊人 2.7 亿

　（yoy-33.8 ），民营医院 0.49 亿人次（yoy-30.9?），三级医院就诊人次 1.66 亿人次

　（yoy-36.30 ），基层医疗 3.7 亿人次（yoy-33.0?）。

　图 2：2010-2020.3 全国不同机构诊疗量变化情况（累计值）（万）

　2000

　1800

　1600

　1400

　1200

　1000

　800

　600

　400

　200

　0

　

　2010

　2011

　2012

　2013

　2014

　2015

　2016

　2017 2018.11 2019.11 2020.3

　三级医院

　二级医院

　一级医院

　乡镇卫生院

　三级医院增速

　二级医院增速

　一级医院增速

　乡镇卫生院增速

　30%

　20%

　10%

　0%

　-10%

　-20%

　-30%

　-40%

　资料来源：卫健委，

　通策医疗：下属医院全面恢复诊疗，包括牙周超声洁治、牙齿种植植入手术及冠桥牙体预备等在内的口腔科诊疗项目。3 月末经营情况已恢复并超越 2019 年同期水平。

　图 3：通策医疗 2020 年 Q1 受疫情影响营收变动情况

　资料来源：公司公告，

　爱尔眼科：3 月中旬，国内疫情逐步得到控制，各地医院陆续复工复诊；但海外疫情爆发，导致公司 3 月境外收入同比下降 45%，随着疫情的逐步控制，业务处于逐步恢复过程。截止 4 月 19 日，前十大医院，除武汉外，基本接近或恢复至同期水平。

　图 4：爱尔眼科前十大医院 4.1-4.19 营业收入对比

　资料来源：公司公告，

　锦欣生殖：成都西囡妇科医院 4 月份就诊患者数量以高于去年同期；深圳中山泌尿外科医院 4 月份的就诊患者数量基本恢复到去年同期水平，5 月第一周初诊量增长明显。

　美年健康：截止 4 月末，美年健康下属体检中心已经基本实现全部营业，个别区域受到到

　疫情防控等因素影响，会选择同城多店逐步开放，运营已恢复至同期的 70 以上水平。

　1.5. 品牌中药：建议持续重点关注具备提价能力的品牌 OTC

　6 月 2 日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在北京主持召开专家学者座谈会并发表重要讲话。习主席指出，中西医结合、中西药并用，是这次疫情防控的一大特点，也是中医药传承精华、守正创新的生动实践。要加强古典医籍精华的梳理和挖掘，建

　设一批科研支撑平台，改革完善中药审评审批机制，促进中药新药研发和产业发展。要加强中医药服务体系建设，提高中医院应急和救治能力。要强化中医药特色人才建设，打造一支高水平的国家中医疫病防治队伍。要加强对中医药工作的组织领导，推动中西医药相互补充、协调发展。我们认为中药板块尤其是品牌中药有望迎来良好的发展机遇，同时随着终端药店等人流量的逐步恢复，中药 otc 纯销有望恢复。

　当前时点建议投资者持续重点关注具备提价能力的品牌 OTC 药品。

　OTC 稀缺性（原料或处方稀缺）品种能持续提价：

　稀缺性品种大多亦品牌力强，但其提价动力足，主因在于原料稀缺带来的持续成本压力与处方稀缺赋予的强定价权。

　对于原料稀缺性品种而言，如果说一般的品牌 OTC 是高层次消费的基础版的话，那么原料稀缺性品种就好比高层次消费里的奢侈品或者个性化消费，其定位人群有限，价格往往较高，是名副其实的高端消费。如片仔癀、安宫牛黄丸、阿胶等。

　对于处方稀缺性而言，其需求刚性，难以替代，消费者价格不敏感，提价对销量影响不大。如片仔癀、云南白药、龟龄集等。

　OTC 行业近年来改变销售模式，由渠道拉动模式向终端驱动模式转变，更多的举措促使终端纯销的增长，提振业绩并减少业绩波动性，主要表现为三类：拓展终端渠道、加大终端宣传、提价并让利渠道终端。例如片仔癀通过新设体验馆拓展渠道，拉动了产品销量增长等。

　我们认为提价一方面是公司产品定价力、核心力的根本体现，有利于提升公司估值，另一方面来讲，合适的提价能有效的推动经销商的积极性，利于产品的动销，提升销量。

　我们建议关注潜在的具备持续中药涨价主线，重点关注稀缺属性标的片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远、东阿阿胶等。

　片仔癀：国家一级中药保护品种，处方、公司双绝密；原料资源稀缺，主要原料天然麝香、蛇胆的供应需获得行政许可，持续存在成本压力。公司 2016 年 6 月提高片仔癀出厂价和

　终端价，2017 年 5 月和 7 月又分别提升内销价格和外销价格，国内终端价格由 500 提升

　至 530 元/粒，海外供应价在 45 美元/粒的基础上平均提价 2.5?；2020 年 1 月 21 日公司主

　导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从 530 元/粒上调到 590 元/粒，供应价格相应上调

　约 40 元/粒；海外市场供应价格相应上调约 5.80 美元/粒。基于原料稀缺性、及持续的成本上涨压力，片仔癀持续存在提价预期。

　云南白药：云南白药是国家一级中药保护品种，其处方国家绝密级，是代表性的处方稀缺性品种，2019 年公司激励落地，2020 年有望边际有望继续改善。

　同仁堂：金字招牌，底蕴深厚，拥有安宫牛黄丸等经典产品，品牌溢价能力强，产品定价能力强，双天然安宫牛黄丸等受上游天然麝香、天然牛黄等影响提价积极性高，2020 年业绩有望恢复增长。

　广誉远：品牌宣传持续加强，龟龄集、定坤丹、安宫牛黄等国药品牌知名度不断深入；采取积极的价格策略，近年来渠道拓展迅速，2019 年公司持续去库存，2020 年有望恢复良好增长。

　重点关注后疫情时代下——医药“新基建”赛道

　加快推进疫苗和药品研发，关注后疫情时代下疫苗、创新药及产业链习总书记已经指出，疫苗作为用于健康人的特殊产品，对疫情防控至关重要，对安全性的要求也是第一位的。要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，同时密切跟踪国外研发进

　展，加强合作，争取早日推动疫苗的临床试验和上市使用。要推进疫苗研发和产业化链条有机衔接，加快建立以企业为主体、产学研相结合的疫苗研发和产业化体系，建立国家疫苗储备制度，为有可能出现的常态化防控工作做好周全准备。

　同时，总书记强调要加强药物、医疗装备研发和临床救治相结合，切实提高治愈率、降低病亡率。要强化科研攻关支撑和服务前方一线救治的部署，坚持临床研究和临床救治协同，让科研成果更多向临床一线倾斜。要加快药物研发进程，坚持中西医结合、中西药并用，加快推广应用已经研发和筛选的有效药物，同时根据一线救治需要再筛选一批有效治疗药物，探索新的治疗手段，尽最大可能阻止轻症患者向重症转化。要采取恢复期血浆、干细胞、单克隆抗体等先进治疗方式，提升重症、危重症救治水平。

　我们认为，后疫情时代下，国家鼓励疫苗和药品创新，加强疫苗和创新药品的投入，尤其是基础科研领域，有可能减轻优质企业的研发成本压力，加强高端人才引进，推动国家整体的技术水平快速提升。

　补齐高端医疗装备短板，加快推进疫苗和药品研发

　据新华网报道，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平 3 月 2 日在北京考察新冠肺炎防控科研攻关工作，习总书记指出，生命安全和生物安全领域的重大科技成果也是国之重器，疫病防控和公共卫生应急体系是国家战略体系的重要组成部分。要完善关键核心技术攻关的新型举国体制，加快推进人口健康、生物安全等领域科研力量布局，整合生

　命科学、生物技术、医药卫生、医疗设备等领域的国家重点科研体系，布局一批国家临床

　医学研究中心，加大卫生健康领域科技投入，加强生命科学领域的基础研究和医疗健康关键核心技术突破，加快提高疫病防控和公共卫生领域战略科技力量和战略储备能力。要加快补齐我国高端医疗装备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈。

　习近平同时指出，疫苗作为用于健康人的特殊产品，对疫情防控至关重要，对安全性的要求也是第一位的。要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，同时密切跟踪国外研发进展，加强合作，争取早日推动疫苗的临床试验和上市使用。要推进疫苗研发和产业化链条有机

　衔接，加快建立以企业为主体、产学研相结合的疫苗研发和产业化体系，建立国家疫苗储备制度，为有可能出现的常态化防控工作做好周全准备。

　习近平强调，要加强药物、医疗装备研发和临床救治相结合，切实提高治愈率、降低病亡

　率。要强化科研攻关支撑和服务前方一线救治的部署，坚持临床研究和临床救治协同，让 科研成果更多向临床一线倾斜。要加快药物研发进程，坚持中西医结合、中西药并用，加 快推广应用已经研发和筛选的有效药物，同时根据一线救治需要再筛选一批有效治疗药物，

　探索新的治疗手段，尽最大可能阻止轻症患者向重症转化。要采取恢复期血浆、干细胞、单克隆抗体等先进治疗方式，提升重症、危重症救治水平。

　我们认为，后疫情时代下，医疗器械、疫苗和创新药品领域有望显著受益。国家鼓励创新，加强高端器械、疫苗和创新药品的投入，尤其是基础科研领域，有可能减轻优质企业的研发成本压力，加强高端人才引进，推动国家整体的技术水平快速提升。

　医疗新基建叠加公共卫生政策，ICU、检验实验室、县级医院等将受益

　5 月 21 日，国家发改委、国家卫健委、国家中医药局联合发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，针对此次疫情当中暴露出来的能力短板和体制机制问题，设定具体建设目标，细化建设内容，提升我国应对公共安全事件的能力。此方案从五个方面提出建设目标，以及相对于建设内容，我们认为将持续强化 ICU、分子诊断实验室、县级医院等能力提升及设备配置，相关产品将迎来一波采购潮。

　医用设备：生命支持类器械配置有望提升

　新冠肺炎目前暂未有特效药，仅能对症治疗支持，重症病房 ICU 和相关器械包括监护仪、呼吸机、输注泵等医疗设备，我国在专业性医用设备的配置上与发达国家依然存在差距。

　国内 ICU 配置床位数与海外仍然具有 2-5 倍以上的差距。根据世界重症与危重病医学会联盟提供的数据显示，德国、加拿大每 10 万人拥有的 ICU 床位数分别高达 24.6 和 13.5 张。美国在 2003 年 SARS 后，同样加强了 ICU 的配置，ICU 病床占比以及每 10 万人拥有 ICU床位数都在持续提升。实际情况，以 2014 年人口为参照，中国每 10 万人拥有的 ICU 床位数平均为 3.19 张，加上专科 ICU 预计超过 6 张/10 万人。

　图 5：美国 ICU 床位占医院总床位比例

　图 6：美国每 10 万人拥有 ICU 床位数（张）

　13%

　13%

　12%

　12%

　11%

　11%

　10%

　

　12.4%

　ICU床位占医院总床位比例

　

　35

　35

　34

　34

　3

　33

　33

　32

　34.7

　每10万人拥有ICU床位数

　资料来源：ATS Journals，

　资料来源：ATS Journals，

　国内 ICU 配置已有政策要求，实际情况仍然存在不足。2009 年，原卫生部发布了《重症医学科建设与管理指南（试行）》，要求全国二级以上综合医院需设立至少一个 ICU，且三级综合医院重症医学科床位数应占医院病床总数的 2％~8％，而美国 2009 年的数据已经达到 12.4?。但是截止至 2014 年，实际情况在头部医院仅能初步满足要求，仍有大部分医院存在不足。

　检验实验室：加强能力建设，提高检验水平

　上个世纪，全球经历过三次大范围的流感，上世纪末美国将传染病提升至国家战略层面，提出潜在的威胁国家安全的风险。自 2003 年 SRAS 后，美国总统布什签发《流感防控国家战略》，为应对可能爆发的流感疫情在准备、监测、相应等管理环节上提供指导性纲领。 2006 年，美国又发布了《流感防控战略的实施计划》，为有效地应对流感的爆发提出了 300多项具体行动措施。在战略中提及为了迅速、及时的报告流感疫情，需要提高实验室的研究和开发能力，及时地确认流感疫情，同时可以进行实时的临床观察，及时地诊断。

　美国建立了一个整合公共卫生有关资源、完善的公共卫生信息网，即：美国公共卫生信息网(Public Health Information Network, PHIN)，其中一个部分是实验室链接(LRN)。LRN 是

　一个完整的包含国际、联邦、州、地方和军队实验室网络，LRN 包含国家实验室、参照实验室和哨点实验室。自创立以来，LRN 通过加强实验室能力，提高网络实验室装备和人员水平，引进了先进检验技术。同时改善州和地方公共卫生系统人员的条件，提高信息资料的收集和传递的能力。

　疫情同样受到了全球的关注。世界卫生组织发布了 2019 年至 2030 年全球流感防控战略，这一战略有两个重点目标：首先，加强各国在流感监测、应对、防控等方面的能力建设，为此呼吁各国制定符合国情的流感应对规划；其次，开发更好的流感预防、检测、控制及治疗工具，如更有效的疫苗、抗病毒药物和治疗方法等，并努力使所有国家都能使用这些

　工具。

　我国加强实验室的能力建设，以应对突发急性传染病。根据 2016 年国家卫生计生委关于印发突发急性传染病防治“十三五”规划（2016-2020 年）的通知，要求提升国家级实验室对未知病原体筛查和已知病原体的快速检测能力；90 以上省级实验室实现 48 小时内对至少 60 种已知突发急性传染病病原的快速排查；90?以上地市级实验室具备 48 小时内完成人感染禽流感、中东呼吸综合征、“非典”和鼠疫等重点病原体的检测；85?以上县级疾控机构具备规范采集突发急性传染病检测样本的能力。

　从 2003 年 SARS 疫情前后体外诊断企业收入增速，我们能够看到 2003 年后，收入依然保持高速增长态势。

　图 7：达安基因试剂产品收入

　图 8：科华生物营业收入

　120

　100

　80

　60

　40

　20

　0

　

　2001

　2002

　2003

　2004

　2005

　试剂收入（百万）

　增速

　

　120%

　100%

　80%

　60%

　40%

　20%

　0%

　4

　400

　300

　200

　100

　0

　

　2001

　2002

　2003

　2004

　2005

　营业收入（百万）

　增速

　

　40%

　30%

　20%

　10%

　0%

　资料来源：Wind，

　资料来源：Wind，

　检验实验室具有急性传染病监测、发现、诊断的重要功能，参考国内外的经验，疫情将进一步提高检验实验室的重视程度，有望提高能力建设。

　补短板加强医疗卫生投入，相关医械领域公司有望受益

　疫情过后，我们认为国家有望加强医疗卫生领域的投入，提升社会应对突发公共卫生事件

　的能力，包括提升 ICU 配置、提高基层诊疗能力建设、加强居家个人医用防护水平等，将对医疗卫生行业产生深远的影响。建议关注医疗器械各领域标的（排名不分先后）：迈瑞医疗、鱼跃医疗、万孚生物、健帆生物、迈克生物、安图生物、乐普医疗、海尔生物。

　表 1：重大疫情救治基地应急救治物资参考储备清单及相关公司

　设备数量

　（台/

　（台/套）

　无创呼吸机

　50

　鱼跃医疗

　有创呼吸机

　40

　迈瑞医疗

　转运呼吸机

　10

　迈瑞医疗

　监护仪

　200

　迈瑞医疗

　连续性血液透析机（CRRT）

　5

　健帆生物（血液净化耗材）

　注射泵

　200

　迈瑞医疗

　

　相关公司

　除颤仪

　10

　迈瑞医疗

　制氧机

　50

　鱼跃医疗

　便携式彩超

　5

　迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗

　CT（含车载 CT、方舱 CT）

　1

　万东医疗

　移动 DR

　1

　迈瑞医疗

　生物安全柜

　1

　海尔生物

　荧光定量 PCR 仪

　1

　华大基因、达安基因、乐普医疗等试

　剂盒提供商

　床旁血气分析仪

　5

　万孚生物

　多重呼吸道病原体快速核酸检测系统

　1

　万孚生物（未获批）

　生化分析仪

　1

　迈瑞医疗、安图生物、迈克生物等

　资料来源：《关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知》，

　行情回顾

　医药生物 5 月上涨，整体强于大盘

　2020 年 5 月上证综指下跌 0.27 ，报 2,852.35 点，中小板指下跌 1.30 ，报 6,995.42 点，创业板指上涨 0.83 ，报 2,086.67 点。医药生物指数上涨 5.02 ，报 9,593.55 点，表现强于上证 5.29 个 pp，强于中小板 6.32 个 pp，强于创业板 4.19 个 pp。

　图 9：医药生物指数与其他指数涨跌幅比较

　上证综指中小板指

　上证综指

　中小板指

　创业板指

　医药生物(申万)

　5/6

　5/9

　5/12

　5/15

　5/18

　5/21

　5/24

　5/27

　6%

　4%

　2%

　0%

　-2%

　-4%

　资料来源：Wind，

　申万子行业涨跌参半，医药生物涨幅为 5.02?，排名全行业第 6 位

　5 月申万 12 个子行业有涨幅，食品饮料板块涨幅最高，上涨 9.07 ，通信板块跌幅最高，

　跌幅为 5.85 。5 月医药生物板块涨幅为 5.02 ，排在申万一级行业第 6 位。

　图 10：医药板块与其他板块月涨跌幅比较

　食

　食 商 休 轻 家 医 有 传 机 化 国 交 汽 上 纺 采 电 电 建 钢 公 银 计 房 建 农 非 通品 业 闲 工 用 药 色 媒 械 工 防 通 车 证 织 掘 气 子 筑 铁 用 行 算 地 筑 林 银 信饮 贸 服 制 电 生 金 设 军 运 综 服 设 材 事 机 产 装 牧 金

　料 易 务 造 器 物 属

　备

　工 输

　指 装

　备

　料

　业

　饰 渔 融

　8%

　6%

　4%

　2%

　0%

　-2%

　-4%

　-6%

　-8%

　资料来源：Wind，

　

　医药生物相对 A 股溢价率相较 4 月+31pp

　截至 5 月 29 日，全部 A 股估值为 12.84 倍，医药生物估值为 45.20 倍，相对 A 股溢价率

　为 252?，相较 4 月+31pp。进入 5 月以来，医药生物估值由 4 月末的 41.76 倍升至 45.20

　倍，全部 A 股估值水平从 4 月末的 13.00 倍，降至 5 月末的 12.84 倍。整体来看，医药生物相对 A 股溢价率+31pp。

　图 11：医药板块 PE 及相对 A 股溢价率（历史 TTM，整体法）

　50.00

　40.00

　30.00

　20.00

　10.00

　0.00

　相对溢价（右）

　SW医药生物（左）

　

　300%

　250%

　200%

　150%

　100%

　50%

　0%

　资料来源：Wind，

　医药各子板块估值中医疗服务涨幅最大

　医药生物整体估值为 45.20 倍。分子板块看，医疗服务 132.88 倍，医疗器械 59.61 倍，化

　学制剂 44.68 倍，生物制品 62.39 倍，原料药 32.07 倍，中药 31.04 倍，医药商业 16.80 倍。

　各子板块估值除原料药外均有上涨，其中医疗服务板块涨幅最大，上涨 19.59 倍。

　图 12：医药各板块 PE（TTM 整体法，剔除负值）

　4月末市盈率（TTM）

　5月末市盈率（TTM）

　19.

　19.59

　4.94

　7.16

　3.03

　-0.44

　1.61

　0.32

　120

　100

　80

　60

　40

　20

　0

　医疗服务

　生物制品

　医疗器械

　化学制剂

　原料药

　中药

　医药商业

　资料来源：Wind，

　本月子板块交易量与交易额均出现下滑

　5 月交易时间为 18 天，比 4 月少 3 天。5 月医药各子板块交易量与交易金额均出现下滑。

　其中医疗服务板块交易量下跌幅度最小，较上月减少 25.50 ，交易额下跌 12.60 ；医药商

　业板块交易量下跌幅度最大，较上月减少 51.47 ，交易额下跌 45.13 。

　图 13：医药各板块交易量及交易金额变化

　0%

　本月交易量变化

　本月交易金额变化

　-20%

　-40%

　-60%

　医疗服务

　生物制品

　医疗器械

　中药

　化学制药

　医药商业

　资料来源：Wind，

　个股月度涨跌幅

　表 2：个股区间涨幅前十（截止至 2020 年 5 月 29 日，剔除 2019 年上市新股）

　代码

　简称

　1 周内（%）

　1 月内（%）

　6 月内（%）

　年内最高价(元)

　年内最低价（元）

　年初至今（%）

　300677.SZ

　英科医疗

　21.33

　55.54

　474.80

　87.60

　16.50

　425.68

　000403.SZ

　ST 生化

　11.50

　54.12

　92.07

　62.38

　30.47

　96.28

　603229.SH

　奥翔药业

　6.79

　50.58

　118.88

　46.30

　19.14

　121.87

　603520.SH

　司太立

　16.25

　41.84

　96.19

　62.59

　28.18

　98.69

　002581.SZ

　未名医药

　-1.04

　39.86

　306.39

　31.60

　6.78

　328.87

　300463.SZ

　迈克生物

　1.57

　38.27

　92.48

　54.60

　25.68

　89.14

　300009.SZ

　安科生物

　0.61

　33.17

　29.79

　16.54

　10.08

　28.32

　603538.SH

　美诺华

　8.66

　31.57

　78.86

　46.36

　20.73

　87.44

　300171.SZ

　东富龙

　3.13

　28.91

　67.15

　12.77

　7.11

　92.38

　000710.SZ

　贝瑞基因

　7.38

　28.12

　62.99

　59.30

　35.12

　51.56

　资料来源：Wind

　表 3：个股区间跌幅前十（截止至 2020 年 5 月 29 日，剔除 2019 年上市新股）

　代码

　简称

　1 周内（%） 1 月内（%） 6 月内（%）

　年内最高价(元)

　年内最低价（元）

　年初至今（%）

　002219.SZ

　恒康医疗

　3.77

　-38.20

　-52.38

　3.66

　0.96

　-54.39

　600080.SH

　金花股份

　-3.66

　-18.58

　-23.20

　7.77

　4.38

　-29.52

　600781.SH

　辅仁药业

　0.00

　-18.32

　-26.93

　5.96

　3.68

　-30.46

　002370.SZ

　亚太药业

　-1.05

　-14.77

　-24.68

　10.25

　4.57

　-24.42

　002102.SZ

　冠福股份

　4.65

　-14.69

　-11.76

　2.36

　1.67

　-18.10

　300404.SZ

　博济医药

　0.15

　-14.07

　47.34

　23.99

　14.41

　31.51

　000908.SZ

　景峰医药

　-0.28

　-13.49

　-2.71

　6.70

　3.02

　-2.37

　002412.SZ

　汉森制药

　-1.45

　-13.36

　-20.26

　9.75

　6.68

　-19.95

　600090.SH

　同济堂

　-0.35

　-13.11

　-28.57

　5.19

　2.58

　-29.67

　002118.SZ

　紫鑫药业

　4.45

　-11.92

　-27.98

　7.22

　3.76

　-33.49

　资料来源：Wind，

　

　医药制造业收入与利润

　2020 年 1-4 月医药制造业收入总额累计同比下降 5.60 （2019 年同期为 9.80?），利润总额累计同比下降 7.40 （2019 年同期为 9.70 ）。

　图 14：医药制造业收入累计同比增速与利润累计同比增速

　收入累计同比增速

　利润累计同比增速

　%%

　%

　%

　%

　%

　2016-02

　%

　2017-02

　2018-02

　2019-02

　2020-02

　%

　30

　20

　10

　0

　-10

　-20

　资料来源：Wind，

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