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    从1929年和1987年股灾看新冠肺炎疫情下美国股市动荡走势及影响:新冠肺炎 感悟存钱

    时间：2020-07-30 06:19:15来源：百花范文网本文已影响人
    从1929年和1987年股灾看新冠肺炎疫情下

    　美国股市动荡的走势及影响

    　摘要：2020年3月，美股发生4次熔断。本轮美股剧烈震荡会否如1929年带来大萧条，还是如1987年很快企稳，将直接影响到整个国际金融市场和全球经济的稳定，需要深入分析。本文在对比1929年、1987年股灾的基础上，结合新冠肺炎疫情的特殊性，认为在疫情持续期间，美国股市不会很快企稳，大萧条的可能性随着疫情持续时间的延长而提升。受政府政策实力和能力限制，大萧条可能在经济发展水平不高的国家率先爆发。对此，各国应从加强疫苗和特效药研制国际合作、促成商品价格稳定、重回全球化轨道、将G20最新声明落实等方面积极应对，降低全球大萧条风险。

    　关键词：新冠肺炎疫情，美国股市，股灾，大萧条

    　一、新冠肺炎疫情下美股暴跌堪比1929年和1987年股灾

    　美国历史上经历了多次股灾，其中1929年和1987年股灾是2个典型代表。一方面这两次股灾中，股市短时间内出现了大幅下跌。1929年美国股市自10月底开始出现连续大幅下跌，全年道琼斯工业平均指数（以下简称“道指”）下跌幅度为48%。1987年10月19日美国股市爆发“黑色星期一”，全年道指跌幅为37%。另一方面这两次股灾持续时间和对经济的影响截然相反。1929年股市下跌一直持续到1932年7月8日，道指自1929年9月3日峰值下跌了90%。紧随而来的是经济大萧条，整个20世纪30年代美国失业率超过15%，峰值更是高达25%。1987年股灾后，股市迅速反弹，道指稳定在2000点上下；经济走稳，失业率稳定在6%以下。

    　疫情下美国道指走势与1929、1987年股灾对比示意图

    　注：①道琼斯工业平均指数的期间分别取自1929.9.3—1930.9.3，1987.8.25—1988.8.25，2020.2.12—2020.3.27，起始时间均为当时最高值。②为方便比较，设定1929年9月3日=100，1987年8月25日=100，2020年2月12日100。

    　疫情下，美股3月9日开始10天内4次熔断。道指3月23日跌至18591.93，较2月12日的峰值跌幅高达37%，堪比1929、1987年股灾（参见上图）。未来，美股走势是更像1987年那样迅速企稳，还是更像1929年那样引发大萧条，存在着很多不确定性。但无论走势怎样，本轮美股急跌已构成股灾。

    　二、对比1987年，疫情下美国股市迅速企稳可能性不大

    　1987年“黑色星期一”爆发时，很多人预期1929—1930年发生的事件会重演。但事实证明股市崩盘并不一定引起萧条。对股灾前后情况分析后发现，1987年美国股市很快企稳的主要原因在于三个方面：一是股灾之前美国国内外危机不断，虽然股灾前7个月股市涨势迅猛，但经济整体上过热情况不严重。在内，美国经济遭受“滞涨”困扰。1982年石油危机严重打击了美西南部石油业，相关不动产市场崩溃，上千家银行倒闭。同期，专注于住房抵押贷款的储蓄贷款协会运转困难。在外，欠发达国家因借入大量“石油美元”爆发了债务危机。后来的事实也证明，1987年并不是美国经济周期从繁荣走向衰退的拐点。二是股灾没有与银行危机发生共振。一方面20世纪80年代美国银行破产时有发生，但并不与股灾关联，更多是石油危机和储蓄贷款协会危机导致。另一方面1929年大萧条促使美国对银行业加强管制，实施分业经营，构建了联邦存款保险等风险防范制度。在20世纪80年代银行出现问题时这些风险防范制度及时启动，给予问题银行救助，如允许联邦储蓄与贷款保险公司发行新债券，放松对储蓄贷款协会管制，联邦存款保险公司购买问题银行贷款、偿还存款等。三是股灾爆发后美联储及时向股市注入大量流动性，有效缓解了市场恐慌。股灾第二天，美联储通过一系列公开操作使联邦基金利率从周一的7.5%降至7%。随后美联储持续注入储备资金。

    　疫情下美股动荡中有些利好因素与1987年是相似的，主要包括：（1）加强银行监管。2008年危机以来美国加强对银行监管，目前来看银行质量尚可，尤其是规模较大的银行。（2）对问题银行及时救助。受疫情影响，自2015年就经营困难的西弗吉尼亚第一州立银行（The First State Bank）于2020年4月3日关门，被联邦存款保险公司接管。联邦存款保险公司与西弗吉尼亚的MVB银行达成购买与承担协议，由MVB银行承担了第一州立银行的所有存款。4月4日，第一州立银行的4家分行作为MVB银行的分行重新开业。（3）政府的大规模救市。股市暴跌后，美联储及时采取了救市措施，而且力度之大前所未有。

    　但这并不足以支撑股市的迅速企稳，原因有二：一是美国经济周期自2008年次贷危机复苏，正处于从繁荣到衰退的拐点。出于对全球经济下行风险的担忧，美联储在2018年4次加息后，于2019年3次降息。股市泡沫是这一轮经济过热的突出表现。从2017年10月“黑色星期一”30周年开始，市场对美股持续上涨的担忧一直不断。次贷危机后，美股自2009年3月开始回升，至2020年2月12日道指累计上涨逾3.5倍。二是周期下跌因素叠加了疫情冲击，不确定性大大增强。在疫苗和特效药研制出来之前，随着疫情影响的持续和政策边际效力减弱，美国股市极有可能持续震荡。

    　三、对比1929年，新冠疫情下美国股灾是否引发大萧条视疫情持续时间而定

    　从股灾发生前的状况来看本轮美股动荡很像1929年。美国经济1920—1921年经历了一次短暂萧条后迅速恢复，其中股市1922年开始保持持续繁荣，7年后美股股价上涨逾2倍。2008年次贷危机后，美国股市保持了十多年的持续上涨，幅度更是超过了1929年股灾之前。如此，大萧条是否会再次来临呢？基于对造成1929年大萧条因素和当前情况的分析，对这一问题的初步答案是：近期全球性大萧条可能性较小，但随着新冠疫情持续时间延长，大萧条的可能性将大大增加；大萧条可能在经济发展水平较低的国家率先爆发，而不是像1929年首先爆发在美国。

    　首先，造成1929年大萧条的很多因素在当前的表现完全相反，包括：（1）金本位及紧缩货币政策。在1929年股灾前夕，美联储认为投机驱动了繁荣，采取了紧缩性货币政策，引导会员银行限制给券商提供“投机性”贷款，允许会员银行将贴现率从5%提高到6%。股灾后，美联储仍坚持以高利率来维护金本位，导致市场流动性更加短缺，而且造成通货紧缩。随着市场上通货紧缩预期持续，消费者持币待购、企业减少贷款等问题严重。（2）与银行危机产生共振。1930年底开始至1933年美国陆续经历了三次大规模银行危机，上万家银行倒闭，成为大萧条中的主要传播机制之一。（3）救助政策不足且滞后。股灾后仅纽约联储采取了针对股市的公开市场购买，鼓励成员银行为股票经纪公司提供贷款，但遭到美联储的反对。对银行危机，美联储也没有及时救助。当前，美元汇率自由浮动，美联储自2019年开始转向宽松货币政策，银行监管增强，股灾后大力度支持政策快速出台，这些都明显不同于1929年大萧条初期。

    　其次，虽然上述与1929年大萧条的不同降低了近期发生大萧条的可能，但从2个与1929年相似的因素来看，大萧条并非完全不可能：一是商品价格下跌。一战后，随着农业生产迅速恢复扩大，农产品价格大幅下跌，严重影响了农民受益，造成农村地区银行破产。而当前受产油国未能就2020年3月底以后原油生产政策达成一致影响，原油价格一跌再跌，对全球经济造成冲击。二是贸易保护。美国国会1930年6月通过的《斯穆特—霍利关税法案》（Smoot-Hawley Tariff Act）提高了商品尤其是农产品关税。当时及此后大多数专家认为该法案使本来就糟糕的情况更加糟糕。进口关税提高一方面引起其他国家的报复，限制了贸易；另一方面他国向美国出口减少也限制了他国购买美国出口商品的能力。在全球化程度远高于20世纪30年代的今天，美国各种贸易保护措施频出，影响远远超出了《斯穆特—霍利关税法案》。而且疫情下，民粹主义日盛趋势明显，可能进一步推升贸易领域的保护主义。

    　第三，疫情持续的时间是全球经济是否陷入大萧条的决定性因素。经济衰退成为大萧条需要具备两个要素：一是衰退的程度足够大，即深度衰退；二是衰退的时间足够长，1929年大萧条长达10年。就各种预测来看，2020年很多经济体将呈现大幅度衰退，成为第一个要素。如果疫情很快得到控制，经济将快速反弹；如果不能，拖得久了，政策的边际效力将会下降，一旦企业、金融机构出现倒闭潮，极有可能将经济拖入大萧条。目前，疫病尚无特效药，疫苗还在攻关，疫情持续时间具有很大的不确定性。

    　第四，国家政策实力和能力是一国避免大萧条的关键因素。无论是否有新冠肺炎疫情，政策都是避免经济大萧条的关键。疫情使得政策的重要性更加突出。当前，避免经济大萧条的政策不仅仅局限于经济领域的支持性政策，还包括疫情防控、社会秩序稳定等方面。对于经济发展水平不高的国家，财政政策、货币政策的空间本来就不大，疫情下就更有限。在全球经济衰退和新冠疫情的双重影响下，这些国家更容易陷入长期深度衰退。

    　四、各国应积极应对，降低全球经济大萧条风险

    　疫情对经济的破坏性冲击已经显现。一旦全球经济被拖入大萧条，对人类发展的影响将是灾难性的，没有哪个经济主体能够幸免。为了降低全球经济大萧条风险，各国应加强合作，积极应对。

    　1.在疫苗和特效药研制方面加强包括疫病数据共享、医疗技术、治疗经验等在内的国际合作，尽快结束疫情。新冠肺炎疫情暴发为全球经济按下暂停键，有购买行为的需求更多限于食品、公共设施（水、电、煤气、垃圾处理等）、防疫物资，这与全球性战争——二战的影响类似，但不同的是劳动力、生产资料没有遭到破坏。疫情一结束，经济就能迅速恢复，大萧条的风险也会随之消散。

    　2.国际社会共同努力，促成商品价格的稳定。疫情下，少一个造成大萧条因素的叠加，就会少一分大萧条风险。当前，应尽可能避免大宗商品价格剧烈波动对全球经济的冲击。

    　3.充分认识贸易保护危害，重回全球化轨道。大萧条中美国“保护性”关税的危害令人警醒，应引起国际社会的足够重视。

    　4.将G20的最新声明落实到行动上，尤其是对援助穷国的承诺。G20本身是为应对危机而生，在新的危机面前应发挥更加积极的作用。相对于声明的信号作用，行动更能提振国际社会战胜疫情的信心。

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