上市公司投资价值分析:对华夏幸福股份的投资建议

上市公司投资价值分析——以科大讯飞为例 摘要：近些年，随着智能移动终端的普及，我国互联网产业呈现爆发式增长，而作为人机沟通的重要工具，语音识别成为了智能设备的必备功能，这也推动了智能语音行业的发展。因此我们有理由在未来的一段时间里对投资互联网智能语音行业公司投以应有的关注。

为了了解我国互联网智能语音公司的投资价值，本研究明晰了相关概念，介绍了我国互联网智能语音上市公司的现状和价值分析的相关指标。最后，通过对以科大讯飞为代表的公司进行分析，从而为机构投资者和普通投资者提供投资依据。

关键词：互联网行业；
价值投资；
财务指标；
投资 Analysis of Listed Companies Investment Value ——Take KDXF as an example Abstract: In recent years, with the popularity of smart mobile terminals, the Internet industry in our country present explosive growth, as the important tool of human communication, speech recognition has become a necessary function of intelligent equipment, it also promote the development of intelligent voice of the industry. So we have reason to in the future for a period of time for an investment in the Internet industry company the attention it deserves. In order to understand the investment value of Internet companies in China, this paper introduces the present situation of the Internet in China listed companies and related indicators of value analysis. Finally, through the analysis of the Internet companies KDXF, this paper provides investment basis for institutional investors and ordinary investors. Key Words：internet industry；

value analysis；

finance indicate；

investment 目 录 一、导论 1 （一）研究背景，目的和意义 1 （二）研究框架 1 二、上市公司投资价值分析方法 3 （一）基本分析法方法介绍 3 （二）主要估值方法介绍 3 三、智能语音行业投资现状分析 4 （一）宏观经济形势分析 4 （二）行业分析 4 四、上市公司投资价值分析——以科大讯飞为案例 6 （一）公司主营分析 6 （二）公司竞争优势分析 7 （三）公司财务状况分析 8 （四）企业内在价值分析 14 （五）科大讯飞公司未来发展战略 19 参考文献 21 一、导论 （一）研究背景、目的和意义 自1990年，我国证券市场已经经历了二十多年的发展，极大的促进了资源的优化配置，经济结构的调整，推动了我国经济的发展，同时也给投资者带来了新的赚钱方式，因此上市公司的投资价值研究一直是大家口中的热门话题。然而与国外相对成熟的证券市场相比，我国的证券市场长期存在非理论性波动，这一特质使得传统的价值投资分析方法基本处于失效状态。不过随着相关法规和监管的完善，证券市场的波动也日趋合理，上市公司投资价值分析逐渐向基本面回归。

上市公司作为我国市场经济体系中最具活力的一部分，既繁荣了证券金融市场，也为投资者带来了丰厚的利润，带动了国民经济的发展，但一些上市公司通过造假牟利欺骗投资者的例子也不算少数，对证券市场的发展带来了不利影响。在中国股市发展只有二十多年的情况下，如何从数目众多的上市公司中选择有投资价值的企业是每一个投资者不容回避的问题，也是证券监管部门和相关机构必须正视的问题。

作为人机沟通的重要工具，语音识别成为了智能设备的必备功能，这也推动了智能语音行业的发展。经过近50年的发展，智能语音产业已经由实验室技术研发阶段进入了市场大规模应用阶段，形成了一个技术研发和应用服务协同发展的良性循环。因此智能语音行业在近几年引起了资本市场的广泛关注，为这一产业的发展带来了新的动力。

因此，对科大讯飞股份有限公司投资价值的分析研究有助于投资者加深对智能语音行业整体的理解，同时抓住移动互联网飞速发展的时代背景下的新型投资思维和投资价值分析方法，通过合理有效的方法分析该行业上市公司的投资价值。

（二）研究框架 本文围绕企业投资价值分析展开讨论,首先对宏观经济情况和与相关的政策进行分析，再结合产业发展，行业结构分析企业的发展前景，最后对企业主营产品的竞争力和企业财务状况进行分析。对企业未来的发展提出预测和建议，对投资者的投资提出意见。

本篇论文主要包括三个部分：
第一部分说明了一些上市公司投资价值分析的基本方法：基本面分析和技术分析。同时指出基本面分析是企业长期价值分析的主要方法。

第二部分首先通过宏观经济形势的分析，结合世界经济和我国经济发展情况，根据国家的发展政策规划企业的发展方向，讨论企业在经济新常态下的发展能力。接着对行业现状发展进行分析，结合行业的产业结构，产业增长趋势，竞争力等。

最后对企业主力产品的竞争力进行分析，从产品生命周期、公司规模、特许经营、科技含量、占有率、专利、发展战略、市场定位、消费群、生产周期、库存量、周转率、客户反馈等方面展开讨论。接着再对科大讯飞近5年的财务报表进行分析，发现其优势和存在的问题。之后再通过相对估值法来评估企业的内在价值进行分析。

第三部分结合各角度分析的结果，对科大讯飞公司的投资价值进行全面的分析与总结，对投资者的投资给出建议。

二、上市公司投资价值分析方法 （一）基本分析法方法介绍 基本分析是结合宏观经济形势，行业发展情况和公司状况进行的综合分析。宏观经济分析主要考虑国家整体经济情况的各种经济指标和宏观经济政策对公司股价的影响。而公司分析是基本分析的重点，因为分析最终都要落脚到一直上市公司股票的走势上。

基本分析的有点就是应用相对简单，可以帮助投资者比较全面的把握股价走势，但他的缺点也很明显，因为预测的时间跨度较长，所以它对投资者短线交易的指导效果较弱，预测精度也不高。

基本分析常用于周期相对较长的的股票价格预测和对预测精度要求不高的领域，常见于成熟的证券市场。

（二）主要估值方法介绍 在对上市公司股票进行估值分析时，几乎没有一套统一的方法使得结果达到统一，因为过程中会涉及极多的影响因素。目前主流的估值方法包括绝对估值法和相对估值法。

现金流折现法是绝对估值法中应用最广的方法，一直受到业内人士和学者的青睐，因为这种方法只依赖于公司的现金流入和现金流出，而不需要去研究基于会计方法的回报。

从定义角度来看，相对估值法是由两个指标进行对比后，间接反映股票价值的方法。由于其使用的指标往往可由财务报表直接获得，因此从计算角度来讲，相对估值法要比绝对估值法更具有实际可操作性。

三、智能语音行业投资现状分析 （一）宏观经济形势分析 自2008年全球性的经济危机以来，世界经济形势总体不容乐观。2016年1月22日，国际货币基金组织发布了最新的《世界经济展望》，指出2015年全球经济增长3.1%，预测2016年和2017年全球经济增速约为3.4%和3.6%，整体来看经济复苏步伐缓慢。与此同时，由于一些地区的政治局势紧张，还有可能进一步破坏全球的贸易、金融和旅游业。

作为新兴市场经济体的中国，经济正处于再平衡调整之中。引用2016年《政府工作报告》中数据，2015年国内生产总值达到67.7万亿元，增长6.9%。可以看出去年我国经济虽然保持了平稳较快增长，但增速下滑明显，经济发展面临着很多问题。其中进出口总额下降，投资增长乏力，部分行业产能过剩严重等风险隐患尤为突出。

为此，国家实行供给侧改革，鼓励科技创新，激发全社会的创业创新潜能。倡导大众创业，万众创新，着力实施创新驱动发展战略，促进科技与经济深度融合。同时国家还针对高新技术企业和科技企业研发费用高的特点推出了税收优惠政策，这无疑会为科大讯飞这样的高新技术企业的发展注入强劲的动力。

（二）行业分析 1.行业内公司分布 国内智能语音行业有代表性的公司主要分为两类。一类是以讯飞、云知声、灵声科技为代表的独立语音公司，；
另一类是互联网巨头公司的语音部门，以百度、腾讯、搜狗为代表。除此之外还有一类公司出身于科研院所，比如捷通华声，中科信利，紫冬锐意和纳象立方等。但这一类公司近年来语音技术上并没有太大的起色，市场运作并没有太大竞争力，更多的专注一些科研项目。从行业地位来看，科大讯飞一直在行业内具有较好的口碑，占据了市场份额一半以上:59.67%排名第一，紧接着是BAT旗下产品，百度云语音占比35.84%排名第二，微信作为社交服务排名不俗,但是开放的语音产品似乎并不那么受开发者欢迎只占了1.51%的份额，排名第三。

2.行业技术门槛 智能语音行业是典型的技术密集型企业，其最广为人知的核心技术就是语音识别和语音合成，除此之外还包括说话人识别、音乐识别、语种识别等。业界普遍将是否推出了语音识别公开平台作为评价一家公司技术水平的标准。云之声，灵声科技，百度，腾讯等公司现在均已推出语音公开识别平台。

3.发展前景 随着智能语音技术的积累，更多具有实用性的产品被市场所接受，特别是在移动互联网、智能家居、汽车电子等领域，促进了智能语音行业规模的快速持续增长。到2016年，中国语音产业规模预计达到30.6亿元，占全球语音产业的比重将由8.4%增长到10.7%。语音识别市场就像一块大蛋糕摆在了投资者面前。

人工智能是IT产业发展的前瞻方向，具有广阔的产业应用前景。以智能语音为代表的人工智能技术日益引起众多IT企业的高度重视，从国内看，以百度、腾讯为代表的互联网企业正在涉足智能语音领域，国际上微软、谷歌、苹果等IT巨头不断加大智能语音的研发投入和投资并购，同时向自然语言理解、机器翻译等代表人类智能更高层面的认知智能领域进行重点攻关，未来竞争会更加白热化。

四、上市公司投资价值分析——以科大讯飞为案例 （一）公司主营分析 公司主营产品包括语音支撑软件 、电信语音增值产品 、IFLYTEK--C3 、教育应用产品 、音视频监控 、通信数据分析应用 、信息工程与运维服务 、学院教育教学等。

业务名称 营业收入(万元) 收入比例 营业成本(万元) 成本比例 利润比例 毛利率 按行业 软件和信息技术服务业 239331.58 95.97% 119037.65 100.00% 100.00% 50.26% 学院教育教学 10040.77 4.03% - - - - 按产品 信息工程与运维服务 72097.53 28.91% 56784.20 51.17% 15.50% 21.24% 教育应用产品 66009.45 26.47% 36415.86 32.82% 29.96% 44.83% 电信语音增值产品 31300.92 12.55% 4949.37 4.46% 26.67% 84.19% 语音支撑软件 30306.12 12.15% 4441.20 4.00% 26.18% 85.35% IFLYTEK--C3 24783.47 9.94% - - - - 通信数据分析应用 11278.23 4.52% - - - - 学院教育教学 10040.77 4.03% 8374.39 7.55% 1.69% 16.60% 音视频监控 3555.86 1.43% - - - - 按地区 华东地区 65317.71 26.19% 34031.12 38.10% 51.28% 47.90% 信息工程与运维服务-安徽地区 58382.69 23.41% 46072.65 51.58% 20.18% 21.09% 华南地区 26624.31 10.68% 9213.58 10.32% 28.54% 65.39% 西南地区 22160.09 8.89% - - - - 语音支撑软件-其他地区 17841.52 7.15% - - - - 信息工程与运维服务-其他地区 13714.84 5.50% - - - - 学院教学-安徽地区 10040.77 4.03% - - - - 华中地区 9925.63 3.98% - - - - 语音支撑软件-广东地区 7010.22 2.81% - - - - 华北地区 7004.27 2.81% - - - - 西北地区 5044.03 2.02% - - - - 语音支撑软件-北京地区 4043.88 1.62% - - - - 语音支撑软件-上海地区 1410.51 0.57% - - - - 东北地区 851.88 0.34% - - - - 顺应智能语音及人工智能技术应用的未来发展趋势,并结合公司现有核心技术、应用试点基础和行业优势，科大讯飞在保持原有业务快速增长的同时,积极围绕教育、移动互联网等重点方向开展战略布局，并正式推出人工智能时代的人机交互平台——AIUI，持续引领和推动着中国人工智能产业发展浪潮。公司2015年实现营业总收入250,079.91万元,比上年同期增长40.87%,实现归属于上市公司股东的净利润42,529.45万元,比上年同期增长12.09%。

（二）公司竞争优势分析 1.技术创新优势 科大讯飞是我国最大的智能语音技术提供商和智能语音技术领导者，在相关技术领域有着长期的研究积累，讯飞超脑计划的实施更为公司在认知智能领域进行了前瞻布局，牢固树立了科大讯飞在人工智能核心技术方面的领先优势。2015年公司发布对人工智能产业具有里程碑意义的AIUI语音交互全新方案，定义了万物互联时代人机语音交互技术的新标准。

2.市场竞争优势 基于拥有自主知识产权的智能语音技术，科大讯飞推出了适应不同客户需求的多种产品，大到服务电信、金融行业的企业级用户，小到普通消费者用户的手机和家电，科大讯飞将技术优势转化为了市场优势和用户口碑优势。随着公司业务拓展的猛烈势头，科大讯飞的产业链话语权进一步提升，与三大网络运营商，各大金融机构，手机，汽车等行业龙头企业实现广泛战略合作。同时，公司旗下的讯飞开放平台总用户数达到7亿，开发者数量高达7亿，形成了企业与用户协同创新的良好生态格局，进一步巩固了市场竞争优势地位。

3.人才优势 智能语音行业是典型的技术密集型行业，作为行业龙头，科大讯飞坚持“人才是公司最大的资产，人才的升值是公司最大的升值”的核心人才观，将技术人才作为公司最大的资源与财富。公司制定并完善了员工培训和发展的各项制度，同时建立和不断完善各项激励及福利政策，使员工在公司获得足够的归属感，保证了公司高速发展过程中对人才的巨大需求。经过了多年的发展，公司聚集了语音行业最优秀的专业技术人才和复合型高端管理人才，为公司的技术研发和市场业务快速发展提供了可靠有力的人才保障。

综上分析，科大讯飞在核心技术、市场份额、语音资源、企业规模、公司资质、品牌形象、专业人才等各方面均具有持续领先优势。

（三）公司财务状况分析 近五年主要财务数据：
科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 基本每股收益（元） 0.34 0.47 0.64 0.48 0.53 净利润（万元） 42529.45 37942.99 27898.62 18240.49 13262.89 净利润同比增长率 12.09 36.00 52.95 37.53 31.14 扣非净利率（万元） 31625.27 28879.11 21888.06 12790.71 10407.93 营业总收入（万元） 250079.91 177521.06 125370.78 78394.07 55701.35 营业总收入同比增长率 40.87 41.60 59.92 40.74 27.74 每股净资产（元） 4.87 4.62 7.07 3.56 4.67 净资产收益率 9.17 10.79 10.63 14.64 13.57 净资产收益率-摊薄 6.79 10.24 8.43 13.57 11.27 资产负债比率 22.25 24.54 20.02 20.00 17.15 每股资本公积金（元） 2.88 2.41 4.61 1.31 2.37 每股未分配利润（元） 0.91 1.10 1.32 1.12 1.16 每股经营现金流（元） 0.40 0.52 0.63 0.43 0.47 销售毛利率 48.90 55.63 53.01 53.74 57.24 存货周转率 5.18 5.21 5.62 5.20 5.42 通过对各种财务指标的全面深入的分析，才能对企业目前的经营状况和以后的发展预期有深刻的了解，从而指导投资者的投资行为。

科大讯飞所属的行业上市公司具有技术，人才等新型资产高于财物等传统资产的特点，而且技术是他们的基础性资产，知识是他们的核心资产，所以在对科大讯飞进行财务指标分析时，我将主要从盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力四个方面来评价。

1.盈利能力分析：
作为投资者，进行投资活动的目的就是获得回报，理所应当最看重企业的盈利能力。盈利能力强的企业自然有着更大的活力和更好的发展前景，也会更吸引投资者的注意。所以，我们把企业盈利能力分析作为企业财务状况分析的重点。

我选取了销售毛利率、净资产收益率、每股收益率三个财务指标来分析科大讯飞的盈利能力。

科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 销售毛利率 48.90 55.63 53.01 53.74 57.24 基本每股收益（元） 0.34 0.47 0.64 0.48 0.53 净资产收益率 9.17 10.79 10.63 14.64 13.57 （1）销售毛利率 销售毛利率是反映企业盈利能力的基础指标，反映了公司主营产品的一般获利能力。从上表中可以看出，科大讯飞的销售毛利率在五年间比较平稳，总体来看呈现略微下降的趋势。结合行业发展情况不难分析得出，行业竞争逐年增大使得售价下降，同时公司规模扩大导致成本升高，不过基本维持在50%左右，处于同行业公司中上水平。

（2）净资产收益率 反映企业盈利能力的最核心指标就是净资产收益率，其可以直接反映资本的增值能力。科大讯飞的净资产收益率在2011年至2015年始终保持在一个基本持平的稳定状态，说明股东在资本的使用和控制策略上比较平稳。

（3）每股收益 每股收益指标对普通股股东的利益关系极大，人们往往会根据它来进行投资决策。从图中可以看出2013年是该企业业务的爆发期，但面对激烈的行业竞争，在近两年每股收益率下降明显。

总的来看，科大讯飞已经度过了创业之初业绩爆发的高速增长期，同时随着多家互联网巨头公司进入智能语音行业，导致竞争加大，不过科大讯飞在市场中的技术，渠道，口碑积累优势仍比较明显，行业龙头地位较稳固，所以盈利能力也相对稳定，处于行业上游水平。

2.营运能力分析 从营运能力分析我们可以看出公司资产营运的效率和效果。其效率主要通过周转率和周转速度指标表现出来，通过对相关指标的计算分析，我们可以发现企业资产运营的问题，评价企业资产营运效率，为以后企业提高营运效率，增加经济效益指明方向。

科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 总资产周转率 0.30 0.34 0.29 0.42 0.39 流动资产周转率 0.52 0.69 0.47 0.71 0.54 该指标近几年基本保持稳定，说明对于资产的投入带来了一定的营业收入的提高。2012年和2014年流动资产周转率的明显提高带动了总资产周转率的整体提高，经对比，可以看出科大讯飞近些年来总资产周转率高于行业平均水平，资产管理水平较好。

3.偿债能力分析 企业的发展离不开负债，而偿债能力一定程度上可以反应企业的综合实力，管理者可以通过偿债能力分析了解企业财务资金运营情况，做出正确的经营决策，投资者可以依据偿债能力指标做出合理的投资决策。

（1）流动比率 流动比率体现了企业偿还短期负债的能力，当指标在200%左右时，企业可以在偿还短期债务和顺利经营之间取得平衡，相对稳妥。

科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 流动比率 2.98 2.38 3.76 3.39 4.86 从数据中可以看出，近五年来，科大讯飞的流动比率一直保持在在2：1以上，即表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。表明公司短期偿债能力比较强。

（2）资产负债率 科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 资产负债率 0.22 0.25 0.20 0.20 0.17 资产负债率是反映企业长期偿债能力的主要指标，是企业债权人评估企业偿债能力最重要，也是最关心的指标之一。

科大讯飞公司的资产负债率基本维持在20%左右，处于较低水平。20%左右的资产负债率对债权人具备极高的安全保证，但对于高速发展的互联网类型企业而言，可以获得的财务杠杆效益较低，不利于公司快速发展。科大讯飞可以适度扩大杠杆比例，以应对激烈的行业竞争。总体来看长期偿债能力风险很小。

4.成长能力分析 企业的成长能力是盈利能力、营运能力、偿债能力的综合体现，主要表现在营业收入的增加，资金投入和利润的增加等。一个成长能力强的企业会通过自身的生产经营活动，不断积累和扩大自身的竞争优势，同时不断地为投资者创造财富。

（1）销售收入增长率 销售收入增长率体现了企业在市场推广和拓展客户方面的增长能力，属于一个正向指标。

科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 销售收入增长率 0.41 0.42 0.60 0.41 0.28 从表中可以看出，企业的销售情况良好，近五年都呈现大幅度上升。从产品市场扩张方面来看，科大讯飞公司的销售收入的成长能力较好。

（2）净利润增长率 净利润是企业成长能力的基本表现，因为企业的经营成绩是通过净利润表现出来的。而之所以不只选取销售收入指标，是因为销售收入的提高可能会是成本费用增长的结果，所以只选用这一指标进行收益分析会过于片面，因此我们也选用净利润增长率来进一步了解企业的收益情况。

科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 净利润增长率 0.120878 0.360031 0.529489 0.375303 0.31135 2011-2014年公司的净利润增长率保持比较稳定，2013年有较大增幅。但在2015年净利润仅有12.09%的增长，结合销售收入来看，主要是成本上升过快导致的净利润增长下降。

（3）总资产增长率 总资产增长率是用来考核企业投入增长幅度的财务比率，在一定程度上反映了企业增产规模增加的幅度和速度。

科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 总资产增长率 0.622923 0.194654 1.334937 0.294981 0.654429 上表显示，科大讯飞公司的规模一直在稳定的扩大，在2013和2015年，总资产增长率较大，这些数据表示企业仍在成长阶段。

（4）净资产增长率 企业只有实现负债的增加和股东权益的增长才能使企业总资产实现增长，所以从长远角度来看，企业规模的扩大，资产的增长离不开股东权益的增加，只有这样才能继续对外举债，因此我们着重分析了净资产增长率。

科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 净资产增长率 0.671999 0.127235 1.33424 0.250422 0.792667 净资产在2011，2012，2015年取得了较大程度的增长,2013、2014年增长较缓慢。

总资产增长率与净资产增长率基本保持一致，说明企业的规模增长是通过净资产和负债增长的共同作用，并且资产增长比例是合理的，企业的扩张方式是适当的。

但我们也可以看出，销售收入的增长并没能跟上企业规模扩大的步伐，而且成本上升使得净利润增长速度在2015年明显放缓，所以企业没能充分发挥资产投入的最大效益。

（四）企业内在价值分析 企业价值评估主要有三种方法，一是以现金流量为基础绝对估值法评估，二是以经济利润为基础的评估还有就是以市盈率为基础的相对估值法价值评估。综合考虑，本文将采用成本法，自由现金流法，市盈率法、市净率法等对企业价值进行评估。

1.市盈率评估法 公司市盈率即股票价格/公司每股收益的值，市盈率法具有数据简单易得，计算方法简便，便于理解的特点。同时市盈率法将公司股价与盈利情况相结合，能同时有效的反映出企业的风险和成长性，所以市盈率法也是运用范围相当广泛的主流估值方法。

科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 基本每股收益（元） 0.34 0.47 0.64 0.48 0.53 通过计算可得，2015年科大讯飞公司静态市盈率为84.19，说明投资者看到了企业未来极强的增长能力。2015年计算机应用行业113家上市公司的平均市盈率为87.28，所以科大讯飞与其他同行业公司相比处于平均水平，但总体来看，相对于A股所有上市公司，科大讯飞公司的股票价格仍处于较高位置，想达到预期投资收益有风险。

2.市净率估值法 公司市净率即股票价格/公司每股净资产的值，市净率法的计算方法和市盈率法基本相同，只是由市净率替代了市盈率，计算相对简单。不同行业的企业市净率差异很大，和企业未来的发展密切相关。

科目/年度 2015 2014 2013 2012 2011 每股净资产（元） 4.87 4.62 7.07 3.56 4.67 上市公司股票净值是决定其公司股价走势的主要依据。通过计算，2015年科大讯飞公司市净率为5.62，同行业其他公司平均市净率为7.69，优于行业平均水平。

3.相似类型上市公司市盈率、市净率情况 序号 代码 名称 市盈率（动） 市盈率（静） 市净率 1 002292 奥飞娱乐 99.2100 59.3700 17.7300 2 300276 三丰智能 272.7100 169.5800 12.9500 3 300058 蓝色光标 52.0100 14.4300 4.8100 4 300222 科大智能 123.1900 115.8900 11.5400 5 300024 机器人 98.3800 91.2800 7.4400 6 000410 沈阳机床 -29.6800 542.4200 6.1500 7 300078 思创医惠 146.4100 71.9600 11.6600 8 000938 紫光股份 81.2500 107.1400 6.6400 9 002348 高乐股份 158.0400 138.3700 5.2500 10 300418 昆仑万维 112.2700 84.1800 27.3100 11 300295 三六五网 93.5800 93.6200 17.8400 12 002564 天沃科技 102.7600 39.1400 3.7200 13 300144 宋城演艺 88.1900 87.8600 9.2500 14 300113 顺网科技 115.2100 115.2200 17.5600 15 300104 乐视网 215.1300 211.5900 24.7300 16 300059 东方财富 143.7400 214.7400 24.7100 17 002261 拓维信息 56.2700 130.0000 4.7800 18 300052 中青宝 159.0300 158.0000 8.3700 19 002095 生意宝 501.8100 407.5000 35.5000 20 603000 人民网 114.5100 59.2700 13.9800 4.成本法 科目/报告期 2015-12-31 2015-9-31 2015-6-61 2015-3-31 流动资产合计 476688.5 479244.7 272164.2 238118.4 非流动资产合计 362345.6 311977.1 278321.6 270751 资产总计 839034.1 791221.9 550485.8 508869.4 流动负债合计 160104.2 135832.5 118711.7 81776.01 非流动负债合计 26613.14 23516.79 21670.41 21884.11 负债合计 186717.4 159349.2 140382.1 103660.1 上表为科大讯飞2015年资产负债情况，通过计算可得出企业价值：
企业价值=508869.4-103660.1=405209.3万元 5.自由现金流法 企业现金流量即为所有股权投资人和债权投资人可支配的净现金流，也叫做企业自由现金流。

计算公式为：
企业自由现金流量（FCFF） =（NOPAT）税后净营业利润-营运资本支出-资本支出 =（EBIT）息税前利润*（1-企业所得税率）-营运资本支出-资本支出+折旧。

科大讯飞公司过去几年的发展都比较稳定，在财务分析部分可以看出公司2015年的财务状况较好，可以预测公司未来有不错的发展前景，所以我们假设科大讯飞未来五年都有30%的增长幅度，以此为基础预测科大讯飞未来的自由现金流量，并结合行业特点做出一些修改。

公司2015年的息税前利润（EBIT）为41547.61万元；
资本支出为33119.42万元（资本支出=固定资产净值增加+在建工程净值增加+无形资产净值增加）；

累计折旧=28248-19505=2607万元；

销售收入=250079.9万元；

营运资本=18865万元[经营数据表明该年的运营资本=销售收入*（流动资产-流动负债）/销售收入=销售收入*7.5%]；

EBIT的预期增长率为30%，所以第一年EBIT=41547.61*（1+30%）=54011.89万元；

资本支出增长率为30%，所以资本支出=33119.42*（1+30%）=43055.25万元；

平均每年的折旧增长率为30%，折旧=2607*（1+30%）=3389.1万元；

营运资本变动=250079.9*（1+30%）*7.5%-250079.9*7.5%=5626.8万元；

企业自由现金流量=54011.89*（1-10%）-43055.25+3389.1-5626.8=3317.75万元；

得到公司自由现金流之后，就可以计算出企业价值，公式为：
15年国债利率为3.99%。

风险溢价为=社会平均收益率-无风险报酬率=2015年深证成指综合收益率-2015年国债利率=13.58% -3.99%=9.59% β值=1.26（数据来源：WIND资讯） 权益资本成本=无风险报酬率+β*（社会平均收益率-无风险报酬率）=12.12%；

资产负债率为22%，则加权平均资本成本（WACC）=债务资本成本*22%+权益资本成本*78%=10.5% 年份 2016 2017 2018 2019 2020 EBIT 54011.893 70215.461 91280.099 118664.13 154263.368 EBIT(1-T) 48610.704 63193.915 82152.089 106797.72 138837.031 加：折旧 3389.1 4405.83 5727.579 7445.8527 9679.60851 减：资本支出 43055.246 55971.82 72763.366 94592.375 122970.088 减：营运资本变动 5626.8 7314.84 9509.292 12362.08 16070.7035 FCFF 3317.7577 4313.085 5607.0105 7289.1137 9475.84777 现值 3002.4957 3532.3478 4592.0522 5969.6678 7760.56818 企业价值 24857.132 企业价值=各期间现值之和=24857.132万元 6.科大讯飞估值情况分析 从估值角度来看，科大讯飞作为我国智能语音行业的龙头企业，其公司股票市净率的表现较好，可以看出公司发展相比同行业公司较为稳健，处在鱼龙混杂的互联网行业之中，大多企业都擅长利用概念进行炒作，股价虚高，所以从市净率指标中我们就可以发现，科大讯飞的发展之路是相对稳健的，其股价的上涨背后是有公司的健康发展做后盾的。

虽然市盈率较高，但对于我国A股市场而言，市盈率的高低并不是绝对的，像科大讯飞这样代表着未来发展方向的高新技术企业的市盈率稍高可以接受，因为大家对公司未来的发展都有一致的较高的预期，现在主要体现在规模扩张的能力和增强市场占有率的能力。所以笔者认为从市盈率角度来看，科大讯飞现在的股价具备一定的投资价值，所以投资者不必过分担心。

上图为科大讯飞2015年股价走势，数据来源：同花顺财经。

上图为上证指数2015年走势，数据来源：同花顺财经。

结合股价来看，科大讯飞公司股票在2015年走出了一波高潮，在牛市中表现出了极强的活力和上涨欲望。从涨幅情况来看大幅领先上证指数，虽然在下半年的股灾中有较大跌幅，但相对抗跌，因为在之前的财务状况分析中，科大讯飞并没有出现明显的不良数据，公司整体状况良好，所以其股价下跌应主要是收外部因素影响，即国家的政策导致，而且科大讯飞的股价在之后的反弹中再一次充当了领头羊的角色。从此我们能看出公司股价有着较强的业绩支撑，而且投资者对公司股价有着较强的信心，其表现也没有让投资者失望。

评价一家企业的投资价值，不能只以单一方法作为评价依据，要综合考虑内、外部因素，利用真实准确的会计因素，结合合理的评估方法做出客观理性的判断。当我们使用自由现金流模型进行对企业估值时，普通投资者就会遇到数据难收集，公式难懂，计算复杂等问题。采用成本法估值就会发现，虽然数据简单易得，计算简单，但得到的企业价值是与市场有较大出入的，同时还有一些无形资产是无法用此方法评估的。而相对估值法虽然使用简便，适用范围也更广，但普通投资者很难找到合适的参照物用于比较。所以只有多种方法结合才能补足各自方法的缺点，对企业的估值进行合理评价。

在运用多种价值评估方法计算科大讯飞的市场价值中，可知科大讯飞的未来市场价值还有上升潜力，在公司规模，管理水平，主营产品竞争力，技术优势，人才优势以及企业估值等方面的表现都较为优秀，就当前股价而言是一个较为不错的投资标的。

（五）科大讯飞公司未来发展战略 持续加大源头技术的储备和突破，壮大讯飞研究院的综合研究实力，扩展研究方向，深入研究深度，以压强战术形成公司发展的技术核保护伞，为公司各个业务方向的新产品研发拓展实现前瞻、高效且有力的核心技术支撑。继续深化在识别、评测、合成、理解、听写、声纹、翻译等核心技术的研究，进一步加大在人工智能前瞻研究方向上的投入力度，持续推进“讯飞超脑”计划，助力公司在教育、客服、人机交互以及信息安全等方向的技术方案升级，为公司实现从“能听会说”到“能理解会预测”的技术升级跨越作支撑保障。

坚持“产品为王”的核心理念，持续提升产品投放能力与前端交付能力，推进以业务为导向的产品研发体系建设，加大营销推广和产品迭代力度，持续进化云平台服务，整合资源与探索数据价值，积极构建全面的开发者孵化支持体系，推进技术服务向孵化支持延展。在教育产品业务方向，打造“考、评、教、学、管”全产品体系，进一步推进全学科阅卷，围绕教师和学生用户探索运营模式，提升大数据分析及个性化服务为特色的产品价值，提升综合市场竞争力；
在移动互联方向：持续为面向移动互联网的广大创业者和海量用户提供语音及人工智能能力，形成以讯飞输入法、灵犀为基础、具备自我造血能力的产品体系，积极打造移动互联网流量分发入口；
在智能客服方面，持续扩展语音导航、语音分析产品，进一步利用讯飞人工智能核心技术建设多渠道、多模式、人机融合的智能客服系统，大幅提升智能客服领域的产出效益；
在车载领域，利用讯飞语音云平台进一步形成针对后装产品及方案的覆盖，拓展可持续的赢利点；
互动娱乐业务方向，加快上下游布局，提供更丰富便捷的音乐产品和创作服务，建设音乐服务与娱乐一体的智能平台，保持用户规模和收入高速增长。在智能硬件领域，运用人机交互界面AIUI积极引导智能硬件应用，构建完整交互平台与智能硬件交互一体化解决方案，进一步拓展智能家居、机器人、智能穿戴、AR等方向的互联网服务。此外，积极拓展智能语音技术在公共安全、国防等领域的应用，研发语音信息安全产品和解决方案，培育人脸识别、声纹识别等前瞻技术在金融、智慧城市等业务领域的应用。

本文按照从理论到实际的思路，在分 析清楚现有公司价值估值理论的优缺点后，再对其在实际投资决策中的作用进行对比探究。然后以实际公司为分析对象，按照探究获得的结果对其价值进行科学的分析评估。最终，根据评估结果，指出所采用评估手段的优缺点并提出具有针对性的建议。

随着管理思想的发展，一些非理性及非量化的影响因素，也逐渐引起了投资者的重视。当今的分析人员，通常需要进行尽可能全面的分析，以有效应对变幻莫测的现实环境。因此，对上市公司价值进行分析时，不应当仅从公司财务或其他某个单一角度进行分析，而应当将公司管理文化等因素有机融入传统的估值模型，从而更有效实际的反映各因素带来的公司价值分析结果。由于能力有限本文的研究水平在以上角度具有一定的局限性，还有待进一步提高。

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